復合調(diào)味料應(yīng)用場景多元，火鍋調(diào)味料占比約20%。所謂復合調(diào)味料是相對于單一調(diào)味料（醬油、醋、鹽等基礎(chǔ)調(diào)味料）而言，是指用兩種或兩種以上的調(diào)味品經(jīng)過特殊加工而制成的調(diào)味料。從整體的復合調(diào)味料的結(jié)構(gòu)來看，雞精仍為我國復合調(diào)味料的最大組成部分，其次為火鍋調(diào)味料（占比約20%），中式復合調(diào)味料占比約17%。相較于日本調(diào)味品消費結(jié)構(gòu)，我國復合調(diào)味料品類仍有較大的擴充空間。
復合調(diào)味料、基礎(chǔ)調(diào)味料全面對標。相較于發(fā)展較為成熟的基礎(chǔ)調(diào)味品，復合調(diào)味料行業(yè)仍處于發(fā)展初期階段。我們試圖從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、競爭格局以及產(chǎn)業(yè)鏈等多個維度將復合調(diào)味料與基礎(chǔ)調(diào)味料進行對比，從而全方位透視復合調(diào)味料行業(yè)。綜合而言：1）行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀方面：復合調(diào)味料行業(yè)高速增長，滲透率仍處于低位。我們認為復合調(diào)味料目前尚處加速擴容、滲透的階段，同時行業(yè)盈利能力尚未進入穩(wěn)步上行通道，仍為量增市場；2）行業(yè)競爭格局：復合調(diào)味料行業(yè)競爭格局極其分散，尚未有龍頭出現(xiàn)。復合調(diào)味料行業(yè)魚龍混雜，參與者眾多，目前尚未有龍頭出現(xiàn)，競爭格局分散；3）產(chǎn)業(yè)鏈：復合調(diào)味料進駐門檻相對低，C端渠道依賴性相對高。上游原材料采購方面，復合調(diào)味料原材料種類繁多，且包材成本占比相對較低；生產(chǎn)環(huán)節(jié)壁壘相對較低，更加看重原料及配方；下游渠道方面，復合調(diào)味料行業(yè)對家庭渠道的依賴度更高。
多角度透視未來：1）行業(yè)空間：預計復合調(diào)味料市場空間近5000億。我們試圖從B、C兩端來看行業(yè)的成長空間，中性預計我國的復合調(diào)味料市場空間約為4696億元，仍有較大的發(fā)展空間，并且我們認為量增是主要驅(qū)動因素。現(xiàn)有參與者產(chǎn)能大幅擴充、一級市場關(guān)注度提升以及其他調(diào)味品企業(yè)開啟復合調(diào)味料業(yè)務(wù)布局支撐行業(yè)增長邊際加速。2）渠道端：B、C端雙輪驅(qū)動復合調(diào)味料行業(yè)發(fā)展。從餐飲端來看：餐飲連鎖化率有較大提升空間，復合調(diào)味料應(yīng)用有助于降低餐飲店廚房面積、人力成本。從家庭端來看：隨著戶型縮小，復合調(diào)味料有效緩解家庭做飯規(guī)模不經(jīng)濟現(xiàn)象。同時我們總結(jié)復合調(diào)味料企業(yè)突圍之道，B端渠道應(yīng)當抓產(chǎn)品+服務(wù)，C端渠道應(yīng)當抓營銷+渠道。3）未來競爭格局透視：對標日本，味之素在復合調(diào)味料C端市場占據(jù)半壁江山。綜合經(jīng)濟和監(jiān)管等多方面分析，我們認為行業(yè)集中度提升為必然趨勢。同時，我們在草根調(diào)研過程中了解到，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)存在過渡性質(zhì)的“共享模式”，部分未上市企業(yè)通過“品牌共享”+“產(chǎn)能、渠道協(xié)同”的方式捆綁，我們認為這將是整合前的雛形。另外我們認為，目前復合調(diào)味料行業(yè)尚處于前期導入期，海天味業(yè)、涪陵榨菜等基礎(chǔ)調(diào)味品加盟，將有助于行業(yè)擴容、市場消費習慣培育，對復合調(diào)味料競爭格局沖擊有限。
